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## 执行摘要 **礼来公司**宣布对其GLP-1受体激动剂Zepbound（一种日益流行的肥胖症治疗药物）的单剂量药瓶包装进行战略性降价。此举旨在降低直接支付患者的自付费用，以期扩大可及性并抢占快速增长的减肥药市场更大份额。这一行动通过公司的直接面向消费者门户网站**LillyDirect**促成，标志着公司采取了有意识的策略，旨在吸引传统保险途径之外的患者。 ## 事件详情 此次价格调整专门针对美国市场的自费客户。Zepbound 2.5毫克起始剂量的每月费用现在为299美元，较之前的349美元下降了约14%。同样，5毫克剂量的药瓶价格已从499美元降至399美元。据公司称，所有剂量的Zepbound药瓶形式现在每月售价将为499美元或更低。此次定价行动是在Zepbound多剂量注射笔早前类似降价之后进行的，并适用于通过**LillyDirect**平台获取的治疗。 ## 市场影响 这一激进的定价策略有望加剧利润丰厚的肥胖症药物领域的竞争。通过让Zepbound更容易被大量保险不覆盖减肥药物的患者获得，**礼来公司 (LLY)** 有望大幅增加患者数量。采用率的提高可能会进一步推动其替西帕肽产品线（肥胖症治疗药物Zepbound和糖尿病治疗药物Mounjaro）的销售，该产品线已超越**默克公司 (MRK)** 的癌症疗法Keytruda，成为全球最畅销药物。此举对竞争对手构成了直接压力，促使他们重新评估自身的定价和市场准入策略。 ## 商业战略分析 **礼来公司**正在采用直接面向消费者 (DTC) 模式，以规避与药房福利管理公司 (PBM) 相关的复杂定价谈判和访问障碍。通过利用**LillyDirect**，公司与患者建立了直接关系，从而可以更好地控制定价和产品供应。这种市场渗透策略优先考虑获取市场份额和建立广泛的用户群，而非最大化单位收入。该方法旨在在预测将呈指数级增长的治疗领域中确保患者的长期忠诚度，从而将Zepbound打造成一个主导品牌。 ## 更广泛的背景 Zepbound的降价表明了制药行业的一个更大趋势，特别是对于高需求的改善生活方式和慢性病药物。随着药品制造商面临定价压力和患者可及性挑战，DTC平台正在成为直接接触消费者的可行渠道。**礼来公司**针对Zepbound的策略可以为未来重磅药物的营销和分销提供蓝图，从根本上改变制造商、保险公司和患者在关键治疗市场中的动态。
## 欧洲市场在人工智能估值审查中低位收盘 周五，欧洲市场延续跌势，主要股指连续第二个交易日收低。投资者情绪主要受到对人工智能领域估值过高的持续担忧，以及一系列不同的企业财报和经济数据发布的影响。 ## 欧洲市场表现 **泛欧斯托克 600 指数**下跌 **0.7%**。在主要区域市场中，**英国富时 100 指数**收盘下跌 **0.42%**。**德国 DAX 指数**和**法国 CAC 40 指数**跌幅更为显著，分别收低 **1.31%** 和 **1.36%**。**瑞士 SMI 指数**也录得 **0.52%** 的跌幅。这种普遍下跌反映了投资者谨慎的情绪，受到华尔街此前类似科技估值担忧引发的疲软影响。 个股走势呈现出喜忧参半的局面。在德国市场，**SAP** (SAP) 和 **德国证券交易所** (DB1) 跌幅在 **4.1% 至 4.6%** 之间。**布伦塔格** (BNR) 收盘下跌 **3%**。其他显著下跌的股票包括 **西门子能源** (ENR)、**凯杰** (QGEN)、**基伊埃集团** (G1A)、**宝马** (BMW)、**戴姆勒卡车控股** (DTG)、**西门子医疗** (SHL)、**西门子** (SIE)、**英飞凌** (IFX)、**德意志银行** (DBK) 和 **保时捷汽车** (PAH3)，均下跌 **1% 至 2.3%**。**德国商业银行** (CBK) 在第三季度业绩不及分析师预期后也走低。 相反，一些公司报告了强劲的涨幅。**德国邮政** (DPW) 在第三季度盈利提高后飙升超过 **8%**，税前利润同比增长从 11.58 亿欧元增至 12.69 亿欧元。在线时尚零售商 **Zalando** (ZALG) 因业绩强劲上涨超过 **7%**，部分原因归因于其收购竞争对手 About You。 ## 人工智能估值受到审查 市场谨慎情绪的一个重要驱动因素是全球投资者中“AI 泡沫担忧”的重新燃起。著名金融领袖的警告强调了对科技领域估值过高的担忧，该领域在过去两年一直是市场上涨的主要引擎。 **Rightmove PLC** (RMG)，这家总部位于英国的房地产门户网站，股价周五大幅下跌，跌幅超过 **25%**。该公司预计 2026 年利润增长将放缓，理由是增加了对人工智能能力的投资。**Rightmove** 表示，增量利润和损失投资约为 1200 万英镑，以及未来技术和人工智能开发额外 600 万英镑的资本化支出，这意味着**共识经营利润将下调 4-6%**。首席执行官 Johan Svanstrom 强调：“人工智能现在正在成为我们业务运营和未来规划的绝对核心。”此举凸显了大量人工智能投资对公司近期盈利前景的直接财务影响。 与普遍谨慎的情绪形成对比的是，**ITV** (ITV) 股价飙升 **16.6%**。这家英国广播公司证实，正在与天空公司的母公司 Comcast 进行初步谈判，以 16 亿英镑的价格出售其广播业务。这项潜在收购可能会让 Comcast 对英国电视广告销售市场拥有重要的控制权，这为 **ITV 的**股票提供了 substantial 提振。 与此同时，**诺和诺德** (NVO) 股价下跌 **5.1%**，此前这家丹麦制药商与美国竞争对手 **礼来公司** (LLY) 同意与美国政府降低其 GLP-1 减肥药的价格。该协议预计将美国政府项目和现金支付者的月度价格从目前 500 至 1000 美元的范围降至 149 至 350 美元之间。尽管分析师预计短期内收入将面临逆风，但此举可能会在中长期内提振销量。 ## 更广阔的背景：科技泡沫担忧和央行政策分歧 本周人工智能股票的急剧回调加剧了关于科技领域潜在估值过高的讨论。**高盛首席执行官大卫·所罗门** 最近警告投资者，未来两年内“很可能”出现 **10-20%** 的股市调整。同样，**英格兰银行行长安德鲁·贝利** 也直接警告了人工智能泡沫风险，指出科技公司“非常积极的生产力贡献”可能会因未来盈利的不确定性而受到损害。 特定的人工智能相关股票已显示出脆弱性。像 **Palantir Technologies** (PLTR) 这样的公司，尽管提高了收入预期，但由于“令人咋舌”的远期市盈率超过 **700** 而面临下跌。尽管对人工智能基础设施至关重要，**英伟达** (NVDA) 和 **超微半导体** (AMD) 的市盈率也显著高于市场平均水平，如果增长预测受挫，它们容易受到修正。2025 年 11 月上旬，“七巨头”人工智能相关股票——**英伟达** (NVDA)、**亚马逊** (AMZN)、**苹果** (AAPL)、**微软** (MSFT)、**特斯拉** (TSLA)、**Alphabet** (GOOGL) 和 **Meta Platforms** (META)——经历了一天的下跌，这突显了该行业面临的巨大压力。 全球金融格局的另一个复杂之处在于主要中央银行之间货币政策的分歧。虽然**美联储**一直处于降息周期，以其基准联邦基金利率在 **3.75%-4.00%** 的范围内，预示着转向更宽松的货币条件，但**欧洲中央银行** (ECB) 仍保持数据依赖的观望态度。这种政策分歧正在影响资本流动并决定行业表现，导致观察到的市场反应各异。 ## 专家对人工智能估值的看法 > “科技公司非常积极的生产力贡献可能会因未来收益的不确定性而受到阻碍。” > — **安德鲁·贝利，英格兰银行行长** > “未来两年内，股市很可能出现 10-20% 的调整。” > — **大卫·所罗门，高盛首席执行官** 这些评论反映了金融领袖中日益增长的一种情绪，即尽管人工智能的潜力巨大，但当前的估值可能并未完全由具体的近期盈利所证明，特别是当投资者将重点从“预期”转向“证据”时。 ## 展望 未来几周，对人工智能相关估值的审查可能会持续，投资者将重点转向能够证明其人工智能投资带来切实行益的公司。进一步的企业财报将提供有关特定行业和公司业绩的更多清晰信息。美联储和欧洲央行之间货币政策的持续分歧也将是一个关键因素，影响资本流动和整体市场稳定性。投资者将密切关注任何可能预示货币政策转变或为全球经济前景提供更清晰指导的新经济数据或央行通讯。
## 礼来公司的阿米林类似物依拉林肽在中期研究中显著减重 **礼来公司**（纽约证券交易所代码：LLY）公布了其实验性肥胖治疗药物**依拉林肽**的2期临床试验的令人信服的结果。这种阿米林类似物药物显示出显著的剂量依赖性体重减轻，最高剂量组的参与者在48周内平均体重减轻了20.1%。这一积极结果促使**礼来**加速该药物的开发，3期临床研究计划于2025年底前启动。 ## 试验结果详细说明了强大的疗效和耐受性 这项2期试验涉及263名超重或肥胖且至少患有一种肥胖相关疾病的成年人，结果显示，**依拉林肽**在48周内导致体重减轻9.5%至20.1%。具体而言，9毫克剂量组的效果最为显著，平均从基线体重约240磅减轻了47磅。相比之下，安慰剂组仅减重0.4%。最低的1毫克剂量组体重减轻9.5%（10.2公斤），而最高的9毫克剂量组体重减轻20.1%（21.3公斤），与安慰剂组观察到的0.2公斤体重减轻形成鲜明对比。 除了体重减轻，**依拉林肽**治疗还与多项心脏代谢风险因素的改善相关，包括腰围、血压、血脂状况和血糖控制。该药物每周注射一次。常见的副作用是轻中度胃肠道症状和疲劳，在高剂量下更常见。较低剂量（1毫克和3毫克）的不良事件发生率与安慰剂相当，表明其耐受性有所改善。 ## 市场动态和投资者反应 这一公布强化了**礼来公司**在制药市场的强大地位。该公司股票（LLY）在过去一周上涨9.63%，交易价格接近其52周高点955.46美元，市值近8290亿美元。这一表现突显了投资者对**礼来**蓬勃发展的管线，尤其是在利润丰厚的肥胖领域内的信心。 **依拉林肽**的良好结果预计将加剧肥胖药物市场内的竞争，预计到2030年代初期，该市场将超过1500亿美元。虽然当前的市场领导者如**诺和诺德**（纽约证券交易所代码：NVO）的**Wegovy**和**礼来公司**（纽约证券交易所代码：LLY）的**Zepbound**主要针对**GLP-1**受体，但**依拉林肽**通过激活大脑中的阿米林受体来模拟胰腺激素阿米林，从而减缓消化并抑制食欲。这种独特的药理作用机制有望实现强大的疗效，并可能比肠促胰素疗法具有更好的耐受性。 ## 更广泛的背景和行业影响 **礼来**阿米林类似物试验的有力数据为其他正在开发的阿米林类药物树立了新标杆。这对追求类似治疗方法的公司具有更广泛的影响。例如，**罗氏**的合作伙伴**Zealand Pharma**（CPH:ZLAB）在**礼来**发布公告后，其股价下跌了11%，因为**Zealand**自己的阿米林药物**petrelintide**预计要到明年上半年才会发布中期数据。尽管如此，**Zealand首席执行官Adam Steensberg**承认，**礼来**的数据验证了阿米林类药物治疗肥胖的整体潜力。 最近的收购活动进一步凸显了竞争格局。在**诺和诺德**修订后的100亿美元收购提案被认为是优于**辉瑞**（纽约证券交易所代码：PFE）的竞争性出价之后，**Metsera**（OTCMKTS:MTSR）股价上涨了约20%。**Metsera**的管线包括**MET-233i**，这是一种阿米林类似物，其1期数据显示出令人信服的效果，安慰剂减重高达8.4%，并且有可能每月给药一次，这表明了创新肥胖治疗方案的价值。 ## 专家评论 **杰富瑞分析师Lucy Codrington**对数据评论称： > “这些数据提供了迄今为止最有力的证据，表明阿米林类药物可以提供与GLP-1类似或更优越的减重效果。” **礼来**股东**Bahl and Gaynor**首席运营官**Kevin Gade**进一步强调了**礼来**的战略优势： > “这使得礼来在阿米林治疗领域处于‘主导地位’。” 这些声明突显了**依拉林肽**被认为的突破性潜力及其对**礼来**市场领导地位的影响。 ## 展望未来 **礼来公司**决定在2025年底前将**依拉林肽**推进到3期试验，标志着其积极进军下一代肥胖治疗药物。市场将密切关注这些后期研究的进展，因为它们的成功可能会巩固**依拉林肽**作为重要参与者的地位，甚至优于现有的**GLP-1**激动剂。来自竞争对手的即将公布的数据，如**Zealand Pharma**的**petrelintide**，也将对肥胖治疗市场的竞争格局产生关键影响。此外，由于对新型减肥解决方案的强烈需求，预计将持续发生并购活动。
## 制药公司礼来、诺和诺德在白宫协议中宣布药物降价 美国制药巨头 **礼来公司 (LLY)** 和 **诺和诺德公司 (NVO)** 已与白宫达成协议，对其领先的肥胖症药物实施大幅降价。这些由特朗普政府主导的协议旨在通过谈判定价和新的直接面向消费者平台相结合的方式，提高患者的用药可及性和可负担性，特别是针对医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）覆盖的患者。 ## 协议详情 这些协议的核心在于降低高效 GLP-1 减肥药物的成本。对于 **礼来** 而言，该协议涵盖了其注射药物 **Zepbound**（替西帕肽）和正在等待美国 FDA 批准的口服药物 **orforglipron**。通过礼来的直接面向消费者渠道获得这些药物的自费患者将享受到与欧洲市场相同价格。具体而言，像 orforglipron 这样即将推出的肥胖药片的起始剂量，对于使用医疗保险、医疗补助或新的 TrumpRx.gov 平台的个人，每月将花费 **145 美元**。现有注射药物，包括礼来的 Zepbound 和诺和诺德的 **Wegovy**，在 TrumpRx.gov 上的初始价格为每月 **350 美元**，预计两年内将降至每月 **245 美元**。此外，政府宣布，医疗保险患者每月仅需 **50 美元** 即可获得这两家公司的注射用肥胖症药物。 这些举措是特朗普总统“最惠国待遇”（MFN）计划的一部分，该计划旨在使美国处方药价格与发达国家中最低价格保持一致。新的平台 **TrumpRx.gov** 计划于 2026 年启动，以促进这些折扣直接面向消费者的销售。在此次最新协议之前，**辉瑞 (PFE)** 和 **阿斯利康 (AZN)** 也已与政府达成了类似协议。 ## 市场反应分析 这项声明引发了 **礼来** 股价在股市的积极反应，其股票（**LLY**）在下午交易中上涨 **1.5%** 至 **939.90 美元**，反映出其约 **8397.5 亿美元** 的强大市值。这种上涨表明投资者对尽管降价但由于更广泛的可及性而带来的销量增加潜力持乐观态度。 **诺和诺德（NVO）** 虽然也预计会受益于市场渗透率的提高，但一直在应对药物定价立法的复杂性。该公司此前承认，接受美国《通胀削减法案》（IRA）中关于司美格鲁肽（**Ozempic** 和 **Wegovy** 的活性成分）的谈判最高公平价格（自 2027 年 1 月生效）将对其全球销售额产生“低个位数”的负面影响。然而，摩根大通的分析师认为这种影响“好于预期”，表明监管压力造成的财务影响有限。诺和诺德已将其 2025 年销售增长预测调整至最高 **11%**（低于 14%），营业利润调整至最高 **7%**（低于 10%）（按固定汇率计算），部分反映了这些预期的定价调整。 ## 更广泛的背景和影响 这些定价协议凸显了美国在解决处方药高成本问题上的重大努力。对 GLP-1 受体激动剂的关注突显了它们在新兴肥胖症药物市场中的关键作用，其中 **诺和诺德（NVO）** 占据了高达 **60.7%** 的市场份额，而 **礼来（LLY）** 的 Zepbound 占其公司收入的 **45%**。这种市场主导地位使得两家公司特别容易受到监管定价干预的影响，例如 MFN 规定可能会迫使美国价格下降高达 **59%**。 更广泛的背景包括根据 IRA 设立的 **医疗保险药物价格谈判计划**，该计划旨在实现可观的节省。医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）估计，十种药物的谈判价格（自 2026 年 1 月 1 日生效）在 2023 年可能节省约 **60 亿美元**，相当于节省约 **22%**。对于医疗保险参保者而言，在预计的标准福利设计下，这可能意味着每年可节省约 **15 亿美元**。 ## 专家评论 > “摩根大通分析师估计，诺和诺德销售额因《通胀削减法案》谈判价格受到的冲击约为 60 亿丹麦克朗（约合 9.37 亿美美元），这被认为‘好于预期’，表明市场可能预期了更严重的财务影响。这表明，尽管做出了定价让步，但该公司的未来收益前景更为稳定。” ## 展望未来 肥胖症药物市场的格局将持续演变。值得关注的关键因素包括 **礼来** 口服 **orforglipron** 获得美国 FDA 批准的潜力，这可能会通过提供更方便的治疗选择进一步扰乱市场。此外，礼来预计到 2026 年底将公布多达六项 3 期 **retatrutide** 试验结果，这可能会显著影响其未来的股价。 竞争依然激烈，各公司积极寻求战略收购以巩固其地位。**诺和诺德（NVO）** 最近向 **Metsera**（一家专注于心血管代谢疾病的临床阶段生物制药公司）发出了高达 **90 亿美元** 的非请求收购要约，与 **辉瑞（PFE）** 此前的尝试相抗衡。此举，加上诺和诺德最近涉及全球约 9,000 个职位裁员的公司重组，凸显了在这个利润丰厚的领域中，为维持和扩大市场份额所采取的激进策略。TrumpRx.gov 在 2026 年的推出和有效性也将是一个值得关注的关键进展，因为它旨在重塑数百万美国人的药物可及性和定价。