Las acciones de los operadores bursátiles caen un 13% ante el temor regulatorio a los perpetuos, superando los ingresos récord

La aprobación por parte de la CFTC de los futuros perpetuos ha borrado X mil millones de dólares de las acciones de los operadores bursátiles, incluso cuando ICE, Cboe y CME reportaron ingresos trimestrales récord.

La aprobación por parte de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) de los contratos de futuros perpetuos —derivados que permiten a los operadores mantener posiciones apalancadas de forma indefinida— ha desencadenado una venta masiva de los operadores bursátiles tradicionales que parece desconectada de su rendimiento financiero subyacente. Las acciones de Intercontinental Exchange han caído un 13,5% en lo que va de año hasta los 142,22 dólares, mientras que Cboe Global Markets ha bajado un 17,5% en el último mes y CME Group un 10,5%, incluso cuando el S&P 500 ha ganado casi un 8%.

"Los operadores establecidos como nosotros queremos asegurarnos de entender las reglas y de que la competencia sea justa", declaró Jeffrey Sprecher, CEO de ICE, en una conferencia de Bernstein a finales de mayo, reflejando la preocupación del sector por el cambio regulatorio.

Los tres operadores bursátiles reportaron ingresos récord en el primer trimestre, impulsados por una elevada volatilidad y altos volúmenes de negociación. Según estimaciones de Barclays, Cboe genera un porcentaje de dos dígitos bajo a medio de sus ingresos netos del comercio minorista de opciones a cero días sobre el S&P 500 —precisamente el negocio que los perpetuos podrían canibalizar. Sin embargo, un portavoz de Cboe declaró que la compañía no considera la aprobación de la CFTC como un "riesgo significativo", señalando que "los futuros perpetuos y las opciones son fundamentalmente diferentes".

El cambio regulatorio abre la puerta a que las plataformas nativas del ecosistema cripto ofrezcan productos que compitan directamente con la oferta de los operadores bursátiles tradicionales. Kalshi, la plataforma de mercados de predicción regulada por la CFTC, lanzó el primer contrato de futuros perpetuos de EE. UU. sobre Bitcoin el 3 de junio bajo el símbolo BTCPERP, con planes de añadir Ethereum, Solana, XRP y Dogecoin pendientes de nuevas aprobaciones. El volumen de negociación de futuros perpetuos en el extranjero ha superado los 90 billones de dólares anuales en 2026, frente a los 28 billones de dólares en 2023, según datos del sector, lo que subraya la magnitud del mercado que los reguladores estadounidenses han abierto ahora a los inversores nacionales.

Por qué los perpetuos asustan a los inversores

Los futuros perpetuos difieren de los derivados tradicionales en un aspecto fundamental: no tienen fecha de vencimiento. Los operadores pueden mantener posiciones de forma indefinida siempre que mantengan el margen, con un apalancamiento que puede alcanzar hasta 100 veces el colateral depositado en algunos exchanges de criptomonedas. Esta estructura ha convertido a los perpetuos en el instrumento de negociación dominante en el mundo cripto, mostrando a menudo un volumen casi 10 veces superior al de la negociación al contado en los exchanges que ofrecen ambos.

Terrence Duffy, CEO de CME Group, expresó graves preocupaciones sobre la estructura del producto en una conferencia de Piper Sandler la semana pasada. "Tengo serias preocupaciones sobre la forma en que están configurados estos contratos", afirmó Duffy, añadiendo que el alto apalancamiento disponible para los inversores minoristas "podría ser un desastre a punto de ocurrir". Señaló que la CFTC no había aclarado si permitiría que los perpetuos se expandieran más allá de las criptomonedas.

Un portavoz de la CFTC declaró que la agencia consideraría las propuestas para contratos perpetuos adicionales caso por caso, añadiendo que "la Comisión no obstaculizará la innovación legal".

Argumentos para la calma

Ben Budish, analista de investigación de renta variable de Barclays, sostiene que la reacción del mercado es exagerada. Los inversores institucionales podrían evitar los perpetuos porque la ausencia de fecha de vencimiento los hace menos útiles para la cobertura de riesgos y genera costes de mantenimiento inciertos. CME también mantiene acuerdos de licencia con S&P Dow Jones Global Indices para derivados vinculados al S&P 500, lo que proporciona un foso estructural.

Intentos anteriores de introducir productos de estilo perpetuo en EE. UU. no han logrado ganar tracción. CME ya ofrece "futuros cotizados al contado" sobre Bitcoin y el S&P 500 que proporcionan un apalancamiento similar con mecanismos de vencimiento tradicionales. Coinbase lanzó el año pasado un futuro perpetuo sobre Bitcoin con un vencimiento a cinco años diseñado para seguir los precios al contado —un producto que no ha perturbado los volúmenes existentes.

A largo plazo, los mercados de predicción podrían suponer una amenaza más creíble si crecen lo suficiente como para satisfacer las necesidades institucionales de gestión de riesgos, señaló Budish. Una compañía de seguros podría cubrir el riesgo climático mediante contratos de predicción, o un inversor institucional podría apostar por los resultados de ingresos corporativos sin asumir una exposición direccional a las acciones. "Hay un millón de formas de jugar con esto", afirmó.

Por ahora, la venta masiva de acciones de los operadores bursátiles refleja el miedo a la disrupción más que evidencia de la misma. Con ingresos récord, protecciones de licencias y diferencias estructurales entre los perpetuos y las opciones tradicionales, el pánico parece prematuro —aunque los próximos movimientos de la CFTC determinarán si esto sigue siendo así.

Este artículo es solo para fines informativos y no constituye asesoramiento de inversión.