取引所株が13%下落、CFTCの永久先物承認で記録的収益も重しに

CFTCによる永久先物の承認により、取引所株から数十億ドルが吹き飛んだが、ICE、Cboe、CMEはすべて四半期で記録的な収益を計上した。

商品先物取引委員会（CFTC）による永久先物契約の承認は、トレーダーが無期限にレバレッジポジションを保持できるデリバティブ商品であり、伝統的な取引所運営会社の株価売却を引き起こしたが、その動きは基礎的な財務実績とは乖離しているように見える。インターコンチネンタル取引所（ICE）の株価は今年13.5%下落して142.22ドルとなった一方、Cboeグローバル・マーケッツは過去1ヶ月で17.5%、CMEグループは10.5%下落したが、S&P500は約8%上昇している。

「私たちのような既存事業者としては、ルールを理解し、公正な競争であることを確認したい」とICEのジェフリー・スプレッチャー最高経営責任者（CEO）は5月下旬のバーンスタイン会議で述べ、規制変更に対する業界の懸念を反映させた。

3社の取引所運営会社はすべて、第1四半期にボラティリティの上昇と高水準の取引高に牽引され、記録的な収益を報告した。バークレイズの推計によれば、Cboeは純収益の低～中二桁のパーセンテージをS&P500のリテール向けゼロデイオプション取引から生み出している——まさに永久先物が蚕食し得るビジネスである。しかし、Cboeの広報担当者は、同社はCFTCの承認を「意味のあるリスク」とは見なしておらず、「永久先物とオプションは根本的に異なる」と指摘した。

この規制変更により、暗号資産ネイティブのプラットフォームが従来の取引所の提供商品と直接競合する商品を提供する道が開かれた。CFTC規制下の予測市場プラットフォームであるKalshiは、6月3日にビットコインを対象とした米国初の永久先物契約をティッカーBTCPERPで開始し、さらなる承認を得た上でイーサリアム、ソラナ、XRP、ドージコインの追加を計画している。業界データによると、オフショアの永久先物取引高は2023年の28兆ドルから2026年には年間90兆ドルを超えており、米国規制当局が国内投資家に開放した市場の規模を浮き彫りにしている。

なぜ永久先物が投資家を不安にさせるのか

永久先物は重要な点で伝統的なデリバティブと異なる。満期日が存在しないのである。トレーダーは証拠金を維持する限り無期限にポジションを保持でき、一部の暗号資産取引所では預けた担保の最大100倍のレバレッジが可能となる。この構造により、永久先物は暗号資産における支配的な取引手段となり、両方を提供する取引所ではスポット取引の約10倍の取引高を示すことも多い。

CMEグループのテレンス・ダフィー最高経営責任者（CEO）は先週のパイパー・サンドラー会議で、この商品構造に対する深刻な懸念を表明した。「私はこれらの契約の設定方法に深刻な懸念を抱いている」とダフィー氏は述べ、リテール投資家が利用できる高レバレッジは「起きるべくして起きる災害になりかねない」と付け加えた。また、CFTCが永久先物を暗号資産以外に拡大することを認めるかどうかは明確にされていないと指摘した。

CFTCの広報担当者は、追加の永久先物契約に関する提案はケースバイケースで検討すると述べ、「委員会は合法的なイノベーションを妨げることはない」と付け加えた。

冷静さを保つべき理由

バークレイズの株式調査アナリスト、ベン・ブディッシュ氏は、市場の反応は行き過ぎだと主張する。機関投資家は、満期日がないことでヘッジには使いにくくなり、キャリーコストが不確実になるため、永久先物を避ける可能性がある。また、CMEはS&Pダウ・ジョーンズ・インデックスとの間でS&P500に連動するデリバティブに関するライセンス契約を保有しており、構造的な堀を提供している。

米国で永久先物型商品を導入しようとする過去の試みは、いずれも成功していない。CMEは既にビットコインとS&P500に関して、従来の満期メカニズムを備えながら同様のレバレッジを提供する「スポット建て先物」を提供している。コインベースは昨年、スポット価格に連動するよう設計された5年満期のビットコイン永久先物型商品を立ち上げたが、既存の取引高を破壊するには至っていない。

より長期的には、予測市場が機関投資家のリスク管理ニーズに応えられる十分な規模に成長すれば、より深刻な脅威となる可能性があるとブディッシュ氏は述べた。保険会社が予測契約を通じて気候リスクをヘッジしたり、機関投資家が方向性のある株式エクスポージャーを取らずに企業の収益結果に賭けたりする可能性もある。「これをあらゆる方向に展開する方法は無数にある」と同氏は語った。

現時点では、取引所株の売りは破壊の証拠ではなく、破壊への恐れを反映している。記録的な収益、ライセンスによる保護、永久先物と伝統的オプションの構造的な違いを考慮すれば、パニックは時期尚早に見える——ただし、CFTCの今後の動きがその評価が正しいかどうかを決定づけることになる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。