交易所股票下跌13%，CFTC永續合約利空壓過創紀錄營收

CFTC批准永續期貨已抹去交易所股票數十億美元市值，儘管ICE、Cboe和CME均公布創紀錄季度營收。

商品期貨交易委員會（CFTC）批准永續期貨合約——一種允許交易者無限期持有槓桿頭寸的衍生品——已在傳統交易所營運商中引發拋售，而這似乎與其基本面財務表現脫節。洲際交易所（ICE）股價今年以來下跌13.5%至142.22美元，Cboe全球市場過去一個月下跌17.5%，芝加哥商品交易所集團（CME）下跌10.5%，而同期標普500指數則上漲近8%。

「我們這些現有業者，想要確保我們了解規則，並且這是一場公平競爭，」ICE執行長傑佛瑞·史普雷徹（Jeffrey Sprecher）5月底在伯恩斯坦會議上表示，反映出業界對此監管轉變的擔憂。

這三家交易所營運商第一季均報告創紀錄營收，受惠於波動加劇和高交易量。根據巴克萊估計，Cboe淨營收中有低至中雙位數百分比來自標普500指數的零售零日期權交易——這正是永續合約可能蠶食的業務。然而，Cboe發言人表示，公司並不將CFTC的批准視為「重大風險」，並指出「永續期貨和期權是根本不同的產品」。

這項監管轉變為加密貨幣原生平台提供了推出與傳統交易所產品直接競爭的產品的機會。受CFTC監管的預測市場平台Kalshi於6月3日推出了美國首個比特幣永續期貨合約，代碼為BTCPERP，並計劃在獲得進一步批准後增加以太坊、Solana、XRP和狗狗幣。根據行業數據，截至2026年，離岸永續期貨交易量已超過每年90兆美元，而2023年為28兆美元，凸顯美國監管機構現已向國內投資者開放的市場規模。

為何永續合約令投資者擔憂

永續期貨與傳統衍生品在一個關鍵方面有所不同：它們沒有到期日。只要維持保證金，交易者可以無限期持有頭寸，部分加密貨幣交易所的槓桿可達所提交抵押品的100倍。這種結構使永續合約成為加密貨幣領域的主導交易工具，在同時提供現貨和永續合約交易的交易所，其交易量往往是現貨交易的近10倍。

CME集團執行長泰倫斯·達菲（Terrence Duffy）上週在Piper Sandler會議上對該產品結構表達了嚴重擔憂。「我對這些合約的設立方式有嚴重擔憂，」達菲表示，並補充說提供給散戶投資者的高槓桿「可能是一場等待發生的災難」。他指出，CFTC尚未明確是否允許永續合約擴展到加密貨幣以外的領域。

一位CFTC發言人表示，該機構將逐案審議額外永續合約的提案，並補充說「委員會不會阻礙合法創新」。

保持冷靜的理由

巴克萊股票研究分析師班·布迪什（Ben Budish）認為市場反應過度。機構投資者可能會避開永續合約，因為缺乏到期日使其較不適合對沖，並會產生不確定的持倉成本。CME還與標普道瓊斯指數公司就標普500指數相關衍生品持有授權協議，形成了結構性護城河。

此前在美國引入永續型產品的嘗試未能獲得市場認可。CME已經提供比特幣和標普500指數的「現貨報價期貨」，具備類似槓桿功能但帶有傳統到期機制的產品。Coinbase去年推出了五年期到期的比特幣永續型期貨，旨在追蹤現貨價格——該產品並未擾亂既有交易量。

布迪什表示，長遠來看，若預測市場規模足夠大以滿足機構風險管理需求，可能構成更可信的威脅。保險公司可能透過預測合約對沖氣候風險，機構投資者也可能在不承擔方向性股票曝險的情況下，押注企業營收結果。「有無數種方式可以推演各種情境，」他表示。

就目前而言，交易所股票的拋售反映的是對顛覆的恐懼，而非顛覆本身的事實。考慮到創紀錄的營收、授權保護以及永續合約與傳統期權之間的結構性差異，這場恐慌似乎為時過早——不過CFTC的下一步行動將決定情況是否仍然如此。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。