Thị trường trái phiếu thách thức tín hiệu nới lỏng của Fed

Tóm tắt điều hành

Thị trường trái phiếu Hoa Kỳ đang phản ứng với chính sách nới lỏng tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang một cách rất bất thường, một hiện tượng chưa từng thấy kể từ những năm 1990. Mặc dù ngân hàng trung ương đã cắt giảm lãi suất chuẩn 1,5 điểm phần trăm kể từ tháng 9 năm 2024 xuống phạm vi 3,75% đến 4%, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã tăng lên. Lợi suất 10 năm đã tăng gần 0,5 điểm phần trăm lên 4,1%, trong khi lợi suất 30 năm tăng hơn 0,8 điểm phần trăm. Sự phân kỳ này đã châm ngòi một cuộc tranh luận sôi nổi giữa các nhà phân tích về nguyên nhân và tác động tiềm ẩn của nó, với các cách giải thích từ sự lạc quan kinh tế tăng giá đến những lo ngại về uy tín của Fed và sự bền vững tài khóa.

Chi tiết sự kiện

Thông thường, lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ đi theo hướng của lãi suất chính sách ngắn hạn của Fed. Tuy nhiên, chu kỳ nới lỏng hiện tại đã thách thức tiền lệ này. Trong các chu kỳ nới lỏng không suy thoái trước đây, chẳng hạn như vào năm 1995 và 1998, lợi suất 10 năm hoặc là giảm hoặc tăng ít đáng kể hơn. Thị trường đã hoàn toàn định giá một đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản nữa tại cuộc họp FOMC tiếp theo, với các nhà giao dịch dự đoán thêm hai đợt cắt giảm vào năm tới. Tuy nhiên, tâm lý ôn hòa này đã không thể kiềm chế lợi suất dài hạn. Một thước đo quan trọng, phần bù kỳ hạn – lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu dài hạn – đã tăng gần một điểm phần trăm kể từ khi chu kỳ cắt giảm bắt đầu, cho thấy sự gia tăng bồi thường cho các rủi ro như lạm phát dai dẳng hoặc gánh nặng nợ liên bang không bền vững.

Hàm ý thị trường

Hàm ý chính của sự phân kỳ này là các đợt cắt giảm lãi suất của Fed không chuyển thành chi phí vay thấp hơn cho người tiêu dùng và doanh nghiệp như dự định. Điều này thách thức ảnh hưởng trực tiếp của ngân hàng trung ương đối với phần dài của đường cong lợi suất. Đối với các nhà đầu tư, phần bù kỳ hạn tăng cho thấy mối lo ngại ngày càng tăng rằng Fed có thể đang nới lỏng chính sách quá mạnh trong khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% và nền kinh tế vẫn kiên cường. Động lực này có thể thúc đẩy sự biến động thị trường hơn nữa. Mặt khác, sự suy yếu liên quan của Chỉ số Đô la Mỹ (DXY), đã giảm xuống dưới 99, là một yếu tố thuận lợi cho các tài sản rủi ro. Các thị trường chứng khoán toàn cầu đã tăng, và các mặt hàng như đồng đã đạt mức cao nhất mọi thời đại.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích Phố Wall chia rẽ sâu sắc trong việc giải thích hành vi của thị trường.

Jay Barry, người đứng đầu chiến lược lãi suất toàn cầu tại JPMorgan Chase & Co., đưa ra quan điểm lạc quan: "Fed đang tìm cách duy trì sự mở rộng này, chứ không phải chấm dứt nó. Đó là lý do tại sao lãi suất không giảm mạnh."

Ngược lại, Jim Bianco, chủ tịch của Bianco Research, bày tỏ lo ngại: "Thị trường thực sự lo ngại về chính sách. Mối lo ngại là Fed đã đi quá xa."

Robert Tipp, chiến lược gia trưởng đầu tư tại PGIM Fixed Income, gợi ý sự trở lại các chuẩn mực lịch sử, nói rằng, "Chúng ta đã trở lại mức lãi suất bình thường trên thế giới," ám chỉ giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Steven Barrow, người đứng đầu chiến lược G10 tại Standard Bank, so sánh với "nghịch lý Greenspan" vào giữa những năm 2000, nhưng theo chiều ngược lại. Ông lập luận rằng một "lượng cung trái phiếu" toàn cầu đang tạo ra áp lực tăng cấu trúc đối với lợi suất, kết luận, "Cuối cùng, các ngân hàng trung ương không quyết định lãi suất dài hạn."

Bối cảnh rộng hơn

Sự kiện thị trường này có thể báo hiệu một sự thay đổi cấu trúc đáng kể khỏi kỷ nguyên lãi suất cực thấp sau năm 2008. Động lực hiện tại bị ảnh hưởng bởi một số lực lượng mạnh mẽ, bao gồm nguồn cung nợ chính phủ khổng lồ và áp lực chính trị đối với Cục Dự trữ Liên bang để tiếp tục nới lỏng chính sách. Ngoài ra, ngày càng có nhiều lo ngại về khả năng lạm phát đình trệ – sự kết hợp giữa lạm phát cao, thất nghiệp gia tăng và tăng trưởng kinh tế trì trệ – điều này đặt ra một thách thức khó khăn cho chính sách tiền tệ. Sự phân kỳ này nhấn mạnh rằng sự kiểm soát của Fed không phải là tuyệt đối và các lực lượng thị trường rộng lớn hơn, bao gồm chính sách tài khóa và nhận thức rủi ro của nhà đầu tư, đang khẳng định lại ảnh hưởng của chúng đối với giá vốn dài hạn.