中国618大促GMV增速放缓至1% 消费支出疲软

中国618购物节录得有史以来最慢增速，凸显全球第二大经济体消费者日趋谨慎。

中国618购物节实现商品交易总额（GMV）8366亿元人民币，仅较去年同期增长1%——较去年15%的增速大幅回落——表明全国各大电商平台的消费支出动能正在消退。

里昂证券在一份引用了第三方监测机构星图数据的研究报告中表示："整体销售环境充满挑战，只有抖音和拼多多（PDD Holdings）实现了有意义的增长。"

受激进的商户扶持政策和品类扩张推动，抖音与拼多多的GMV同比增长20%至30%。里昂证券称，淘宝与天猫录得正增长，而京东可能因高比较基数和补贴减少而出现同比GMV下滑。新零售业态——即时配送服务——猛增112%，达到628亿元人民币。

这一放缓态势威胁着阿里巴巴和京东进入下半年后的营收增长，同时折扣平台与高端市场之间的分化进一步扩大。里昂证券对中国电商板块持谨慎看法，认为基于阿里云AI业务的潜在上行空间，阿里巴巴是其首选标的。

折扣平台表现优于大盘 消费者降级趋势明显

拼多多与抖音20%至30%的GMV增速，与阿里巴巴旗下淘宝天猫和京东的个位数甚至负增长形成鲜明对比，反映出结构性向"价值导向型"购物的转变。拼多多的拼购平台与抖音的直播电商成功吸引了注重性价比的消费者，他们更看重折扣而非品牌忠诚度。这种分化与全球其他消费市场的趋势如出一辙——经济不确定性推动消费者转向低价替代品。对京东而言，去年激进的补贴活动所形成的高基数加大了今年复制的难度。据星图数据的历史数据，1%的整体增速较2025年约15%的扩张和2024年的14%增长大幅放缓，突显出尽管政府出台了刺激措施，中国消费者信心依然持续疲弱。

AI云脱颖而出 成为关键差异化因素

里昂证券看好阿里巴巴的核心逻辑在于其AI云业务，该券商认为这一增长驱动力独立于电商减速。阿里云正在扩大其AI基础设施服务，与华为、腾讯等国内对手竞争，同时瞄准中国日益壮大的AI初创生态所释放的需求。AI云的投资逻辑为阿里巴巴核心商务业务面临的结构性逆风提供了潜在对冲，不过该板块占公司总营收的比重仍然有限。该券商的判断表明，在评估中国互联网巨头时，投资者可能需要将目光从近期电商疲弱转向更长期的科技押注。

更广泛的市场影响

618销售数据为"中国消费驱动型复苏仍路途遥遥"的论断增添了新的佐证。过去三个月，零售额增速平均约为4%，低于疫情前8%的趋势水平，而沪深300指数在4000点上方难以站稳。对全球投资者而言，折扣平台与传统电商龙头之间的分化，映射出更广泛的双速经济体格局——预算型细分市场蓬勃发展，主流消费却停滞不前。离岸人民币近几个交易日跌破7.25兑1美元关口，因上述数据加剧了市场对内需的担忧，不过中国央行对每日中间价的稳健把控限制了汇率波动的幅度。

本文仅供参考，不构成投资建议。